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秦和平

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)阿里巴巴2024財(cái)年-2026財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別為948,207/1,053,151/1,126,739億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為90,698/104,117/125,371億元。我們給予目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)136元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

核心電商業(yè)務(wù)收入復(fù)蘇的拐點(diǎn)已至，我們相信阿里市占率企穩(wěn)將近。2023財(cái)年Q4，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)收入為2082 億元，同比增長(zhǎng) 2%；凈利潤(rùn)為219.96 億元，上年同期為凈虧損183.57 億元。分業(yè)務(wù)看，中國(guó)商業(yè)板塊與本地生活服務(wù)板塊顯著受益于消費(fèi)復(fù)蘇。海外電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。云業(yè)務(wù)方面，雖然收入下降，但我們認(rèn)為隨著消費(fèi)復(fù)蘇、近期阿里云以?xún)r(jià)換量，以及分拆上市計(jì)劃，阿里云將重新回到增長(zhǎng)的軌道上來(lái)。

阿里啟動(dòng)“1+6+N”的組織變革，“大中臺(tái)，小前臺(tái)”戰(zhàn)略成為歷史。敏捷性的組織更適配現(xiàn)階段的阿里，我們看好阿里回歸創(chuàng)業(yè)者的狀態(tài)，重新迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。本次組織架構(gòu)改革將全面做輕、做薄中后臺(tái)，組織效率得以大幅提高。同時(shí)，全面獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能釋放出員工的積極性和潛在的利潤(rùn)，有利于市場(chǎng)對(duì)各業(yè)務(wù)進(jìn)行更好地估值。

阿里的子公司將在未來(lái)1-2年完成上市計(jì)劃。云智能、盒馬和菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月-18個(gè)月將云智能集團(tuán)從阿里集團(tuán)完全分拆并完成上市，在股權(quán)和公司治理上形成一家與阿里集團(tuán)完全獨(dú)立的新公司。國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)將對(duì)外融資。阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)也將啟動(dòng)探索對(duì)外融資，幫助該業(yè)務(wù)集團(tuán)拓展新的地域市場(chǎng)，投資新技術(shù)，擴(kuò)大消費(fèi)者和供應(yīng)商基礎(chǔ)，加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)，為全球客戶(hù)開(kāi)發(fā)和提高產(chǎn)品和服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：分拆上市時(shí)間不及預(yù)期；主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)數(shù)據(jù)更新不及時(shí)等。