2022年11月初，伴隨市場(chǎng)資金利率上行，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，固收類(lèi)理財(cái)市場(chǎng)涌現(xiàn)“破凈潮”。今年一季度，隨著債市回暖，純固收理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)逐步回升。為了解理財(cái)公司純固收產(chǎn)品的業(yè)績(jī)修復(fù)情況，南財(cái)理財(cái)通課題組以一年定開(kāi)型公募純固收人民幣理財(cái)產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一年定開(kāi)型純固收產(chǎn)品”）為樣本，對(duì)其中表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品進(jìn)行案例解析。

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南銀理財(cái)一年定開(kāi)型純固收產(chǎn)品凈值修復(fù)能力高居行業(yè)第二

據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷2022年11月的“破凈潮”后，一年定開(kāi)型純固收理財(cái)產(chǎn)品凈值在2023年一季度進(jìn)行了強(qiáng)修復(fù)。截至2023年一季度末，理財(cái)公司一年定開(kāi)型純固收產(chǎn)品近3月的平均年化收益率為5.47%，分別較近6月的平均年化收益率1.41%和近12月的平均年化收益率2.75%高出406bps和272bps。

從修復(fù)效率來(lái)看，城商行理財(cái)公司產(chǎn)品顯示出較強(qiáng)的凈值修復(fù)能力。截至2023年一季度末，在理財(cái)公司一年定開(kāi)型純固收產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率排名中，有四家城商行理財(cái)公司躋身行業(yè)前十。其中，南銀理財(cái)高居行業(yè)第二，其一年定開(kāi)型純固收產(chǎn)品的近6月卡瑪比率均值高達(dá)4.19，遠(yuǎn)高于全市場(chǎng)均值2.23。

具體從產(chǎn)品系列來(lái)看，南銀理財(cái)“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開(kāi)” 系列表現(xiàn)突出。該系列為南銀理財(cái)?shù)募児淌债a(chǎn)品，目前已累計(jì)發(fā)行12只產(chǎn)品，管理人內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)均為二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）。從2023年一季度末各項(xiàng)指標(biāo)看，南銀理財(cái)“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開(kāi)”系列均在行業(yè)中名列前茅。首先，從收益率來(lái)看，該系列產(chǎn)品近6月平均年化收益率為2.94%，較全行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品近6月的平均年化收益率1.41%高出153bps。其次，從波動(dòng)率及最大回撤來(lái)看，該系列產(chǎn)品近6月的平均年化波動(dòng)率為0.79%，較全行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品近6月的年化波動(dòng)率均值1.26%低了0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；近6月平均最大回撤為0.59%，較全行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品的近6月平均最大回撤1.24%低了1.04個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。南銀理財(cái)安穩(wěn)系列呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健的特質(zhì)。最后，從卡瑪比率來(lái)看，該系列產(chǎn)品近6月的平均卡瑪比率為5.29，較全行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率2.23領(lǐng)先1.07個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差?？梢?jiàn)南銀理財(cái)安穩(wěn)系列在回撤后的業(yè)績(jī)修復(fù)效率較高。

在經(jīng)歷2022年11月的債市調(diào)整后，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開(kāi)”系列是如何做到低回撤且高收益的呢？由于同系列產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上較為類(lèi)似，因而南財(cái)理財(cái)通課題組以該系列近6月業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳的“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”理財(cái)產(chǎn)品為樣本進(jìn)行案例分析。該產(chǎn)品成立于2020年1月，截至2023年一季度末，其成立以來(lái)的年化收益率為4.84%，較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“中債新綜合財(cái)富指數(shù)（1-3年）收益率”的同期年化業(yè)績(jī)3.31%高出153bps；同時(shí)，其在債市調(diào)整期間的最大回撤僅為0.47%。該產(chǎn)品資金100%投向債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，投資范圍包括信用債、項(xiàng)目類(lèi)資產(chǎn)等，課題組以該產(chǎn)品的第三個(gè)投資周期（2022年Q1-2022年Q4）為觀察區(qū)間，對(duì)該產(chǎn)品前十大資產(chǎn)的配置情況進(jìn)行分析。

挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)票息收益，合理調(diào)控久期

從投資策略來(lái)看，該產(chǎn)品主要采用票息策略，管理人能在收益和風(fēng)險(xiǎn)間做到較好的平衡，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取適當(dāng)?shù)男庞美詈推谙蘩睢?/strong>

從資產(chǎn)融資主體來(lái)看，在2022年Q1-Q4期間，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”前十大資產(chǎn)的融資人主要為分布于江浙區(qū)域的中高等級(jí)主體，該區(qū)域內(nèi)融資主體償債能力整體較好。南銀理財(cái)?shù)靥幗K，旗下產(chǎn)品在投資江浙區(qū)域項(xiàng)目時(shí)不僅能有效挖掘和把握性?xún)r(jià)比較好的融資項(xiàng)目，支持當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)，還能在投后管理上充分及時(shí)獲得所投資主體的相關(guān)信息。

從期限來(lái)看，項(xiàng)目類(lèi)資產(chǎn)的融資期限不超過(guò)一年，與產(chǎn)品定開(kāi)周期無(wú)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。為了解產(chǎn)品所持債券的久期情況，南財(cái)理財(cái)通課題組以第三個(gè)投資周期的首個(gè)運(yùn)作起始日（2022年1月7日）為計(jì)算日進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，前十大持倉(cāng)中信用債的加權(quán)平均剩余期限約為1.61年?？梢钥闯?，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”適當(dāng)拉長(zhǎng)了債券類(lèi)資產(chǎn)久期，目的是在獲取信用利差的同時(shí)進(jìn)一步獲取期限利差。

踏準(zhǔn)節(jié)奏，不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

在2022年11月-12月的債市震蕩期間，債券市場(chǎng)表現(xiàn)為拋售行情，收益率大幅上行。雖然此次債市調(diào)整恰好發(fā)生在產(chǎn)品贖回申請(qǐng)日之前，但從南銀理財(cái)“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”2022年Q4及2023年Q1的季度運(yùn)作報(bào)告來(lái)看，投資經(jīng)理在債市調(diào)整期間并未盲目跟風(fēng)拋售債券。南財(cái)理財(cái)通課題組認(rèn)為，投資經(jīng)理能在債市超調(diào)期間保持充分的定力，主要原因是產(chǎn)品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康，并且投資組合的短期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)配置比例較為合理，做足了流動(dòng)性準(zhǔn)備。從前十大資產(chǎn)明細(xì)來(lái)看，在贖回申請(qǐng)確認(rèn)日之前，產(chǎn)品有不低于資產(chǎn)凈值51.43%的資產(chǎn)到期，足以應(yīng)付開(kāi)放期的贖回需求。

在保持定力的同時(shí)，南銀理財(cái)“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住債市調(diào)整的契機(jī)，進(jìn)一步優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。該產(chǎn)品抓住2022年11月-2023年1月期間信用債大幅調(diào)整帶來(lái)的寶貴投資機(jī)會(huì)，通過(guò)提升杠桿水平、增配3年信用債等策略，大幅提升了底倉(cāng)收益率。

債市調(diào)整結(jié)束后，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”在2023年1月進(jìn)入第四個(gè)投資周期，根據(jù)2023年Q1的季度運(yùn)作報(bào)告來(lái)看，投資經(jīng)理對(duì)產(chǎn)品的持倉(cāng)又進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化。談及此次調(diào)倉(cāng)的目的，南銀理財(cái)該產(chǎn)品的投資經(jīng)理向南財(cái)理財(cái)通課題組表示，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷去年四季度的調(diào)整后，投資價(jià)值和相對(duì)性?xún)r(jià)比都在高位，“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在2023年一季度期間持續(xù)對(duì)組合內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，將項(xiàng)目類(lèi)資產(chǎn)置換為信用債，隨著債券收益率下行，債券資本利得的部分對(duì)產(chǎn)品收益增厚明顯，產(chǎn)品今年以來(lái)凈值表現(xiàn)突出。

后續(xù)市場(chǎng)展望及安穩(wěn)系列產(chǎn)品操作策略

談及對(duì)2023年下半年債市的展望，南銀理財(cái)投資經(jīng)理表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前仍以復(fù)蘇為主動(dòng)能，預(yù)計(jì)寬松的貨幣環(huán)境得以延續(xù)，而且從機(jī)構(gòu)行為看，今年以來(lái)理財(cái)規(guī)模逐漸回升且后續(xù)仍有一定的持續(xù)性，理財(cái)公司和基金公司等機(jī)構(gòu)對(duì)債券尤其是信用債的配置需求增強(qiáng)，這些方面均對(duì)債市構(gòu)成支撐。

在安穩(wěn)系列產(chǎn)品后續(xù)操作上，南銀理財(cái)投資經(jīng)理表示，一是繼續(xù)把握信用債的票息價(jià)值，把控信用風(fēng)險(xiǎn)，抓住市場(chǎng)調(diào)整時(shí)的投資機(jī)會(huì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是根據(jù)資金利率情況，適當(dāng)采用杠桿策略，增厚產(chǎn)品收益；三是債券收益率下行一段時(shí)間后，項(xiàng)目類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比再次凸顯，產(chǎn)品將積極尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行投資，以提高產(chǎn)品整體底倉(cāng)收益。